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诺德股份:铜箔业绩增长初现端倪,未来有望持续剥离亏损业务

发布时间:2016-10-24    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

公司发布三季报,前三季度实现营业收入13.86亿元,同比增长9.8%;归属净利润2720万元,同比增长105%,EPS为0.024元。其中三季度实现营业收入5.2亿元,同比增长36%,归属净利润742万元,同比增长101%。

事件评论

铜箔业务盈利超预期,未来有望继续剥离亏损业务。(1)根据公司今日披露的《诺德投资股份有限公司担保公告》,1-9月铜箔业务合计净利润1.1亿元超出市场预期,其中青海电子实现0.92亿元(2.5万吨产能,上半年0.32亿元,三季度0.58亿元),联合铜箔实现0.16亿元(0.2万吨产能,上半年停产);(2)三季报业绩偏低,主要由于未剥离项目亏损、应收账款会计处理计提等造成,预计剥离的郑州电缆公司形成的亏损将于4季度加回,进而增厚公司利润,而仍在亏损的石油业务未来有望实现剥离,从而逐渐打造A股最纯的锂电铜箔供应商。

难建、难转、难进口,锂电铜箔供给缺口或持续至2018年。(1)以今年45万辆、明年65万辆新能源车计算,预计今明两年锂电铜箔需求量4.5/5.8万吨,而目前国内有效产能不到4.8万吨,明年将出现明显缺口;(2)难建:核心设备阴极辊依赖进口,产线投产周期长达一年半左右,且耗资巨大;(3)难转:标准铜箔转锂电铜箔壁垒较高,易转的产线大部分已转完,且标箔当前高景气,无转向锂电必要;(4)难进口:海外产能扩张更慢,以长单合作为主,目前供需基本平衡。

铜箔加工费提价空间较大,公司业绩弹性十足。(1)2007-2008年在供、需同时增长时锂电铜箔曾达到约8万元/吨加工费,目前行业供给平稳、需求增长,格局更好,加工费有望超过此前高点,目前加工费4万元/吨,处于历史相对低位,近期随着锂电池需求继续好转,加速涨价;(2)诺德股份(600110)是国内锂电铜箔体量最大的公司,目前铜箔整体产能约2.7万吨/年,其中锂电铜箔产能约2.5万吨/年,市占率超过1/3,且公司目前正在投建4万元锂电铜箔项目,未来市场地位将继续稳固;(3)如果铜箔加工费从4万元提升至8万元,则产品毛利率、净利率分别有望从23%、12%提升至50%、38%,公司整体业绩弹性十足。

投资建议:预计公司2016/2017年EPS分别0.09/0.56元,对应PE为137/22倍,给予买入评级。

风险提示:新能源车产量不达预期,铜箔募投项目不达预期

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